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哈繼銘：通貨膨脹１０月將見頂回落
作者：admin 發(fā)布于：2024-10-4 1:49 Friday
預(yù)計8月CPI通貨膨脹將達到6%左右。CPI上行的主要動力依然來自食品。預(yù)測CPI在10月見頂回落，第4季度通貨膨脹將比第3季度有所放緩，因為翹尾因素在未來數(shù)月將顯著下降。如果年內(nèi)食品價格不再跳躍性大漲，明年通貨膨脹將有所緩解。
預(yù)計8月CPI同比增速為6%左右
8月CPI同比增速預(yù)計將達到6%的水平，CPI同比增速比7月份上升0.4個百分點，主要推動力還是來自食品。第一，蛋和肉禽類價格繼續(xù)上漲推高食品價格(盡管最近幾周肉價下降)。第二，06年同期蔬菜和水果價格上漲幅度過低造成了一定的基數(shù)效應(yīng)。
非食品價格保持穩(wěn)定。發(fā)改委8月30日公布數(shù)據(jù)顯示：8月份36個大中城市大部分公用事業(yè)和公益性服務(wù)價格保持基本穩(wěn)定。民用電、管道煤氣、市內(nèi)電話費，以及教育收費和醫(yī)療服務(wù)價格均與7月持平。
根據(jù)農(nóng)業(yè)部和商務(wù)部截至8月末的數(shù)據(jù)估計，蛋類、蔬菜、肉類、油脂和糧食的月均價格比7月繼續(xù)上漲，環(huán)比漲幅分別為9.2%，7.7%，5.4%，1.7%和0.6%。水產(chǎn)品價格下降0.1%。水果的月均價比7月下降，降幅為4.5%。
從農(nóng)業(yè)部每日數(shù)據(jù)來看：雖然豬肉價格在8月9日后一直呈現(xiàn)回落態(tài)勢，但由于8月9日前漲幅較大，因此豬肉月均價依然高于7月，價格環(huán)比上漲8.5%。
CPI同比增速比7月提高0.4個百分點主要原因還是在食品方面。其中一個原因是蔬菜和水果在06年同期環(huán)比漲幅偏低，而07年8月蔬菜和水果價格波動更接近歷史平均水平，這會導(dǎo)致蔬菜和水果價格在8月的同比增速高于7月。
通貨膨脹10月見頂回落
前瞻地看，9月和10月的CPI同比增速可能還將有所上升，但通脹上行的幅度有限，10月以后通貨膨脹率將放緩。第四季度CPI同比將比第三季度略有放緩，全年通脹水平在4.0%－4.5%之間的判斷。主要原因是：翹尾因素在未來數(shù)月將顯著下降。而新漲價因素雖會上升，但難以如7月那樣大幅度攀升。
CPI中的翹尾因素在7月之后已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的回落。這將減弱CPI同比攀升的動力。特別是從10月以后，翹尾因素將從1.7%下降到0%。這是導(dǎo)致CPI增速在4季度明顯回落的重要原因。
新漲價因素還將繼續(xù)增長，但增長速度將減慢。新漲價因素在未來數(shù)月的累積的速度主要取決于未來幾個月CPI環(huán)比的變動情況。而環(huán)比的變動則主要取決于季節(jié)性因素和非季節(jié)性因素。
從季節(jié)性因素來看，最近兩月食品價格環(huán)比將出現(xiàn)季節(jié)性上漲。在歷史上，每年9月CPI環(huán)比都較高，主要的原因包括：天氣變化導(dǎo)致蔬菜和水果的價格上漲，以及新學(xué)期開始導(dǎo)致教育文化用品價格和城市間交通費用的上漲。10月則是因為國慶節(jié)導(dǎo)致食品需求增大，進而推高了食品價格，最終導(dǎo)致CPI環(huán)比也會持續(xù)一定的上漲。10月以后，CPI環(huán)比將季節(jié)性回落。
從非季節(jié)性來看，以下三點對通脹有所抑制
第一，食品中，近期豬肉價格上漲乏力將進一步削弱價格上漲的動力。來自供需兩方面推動豬肉漲價的因素因價格機制的作用而減弱。8月9日開始，豬肉價格持續(xù)回落，到我們發(fā)稿日止，豬肉價格已經(jīng)連續(xù)四周回落。在供給方面，豬糧比價連續(xù)創(chuàng)歷史新高誘發(fā)供應(yīng)增加；同時中國農(nóng)業(yè)部有關(guān)負責(zé)人賈幼陵近日表示，中國目前已初步控制高致病性豬藍耳病疫情發(fā)生的趨勢。在需求方面，豬肉價格大幅度上漲導(dǎo)致居民減少對豬肉的消費。
第二，到目前為止，CPI新漲價因素提高主要還是食品漲價造成的，而同04年可比時間段相比，全球原油、糧食(玉米除外)和其他大宗商品價格上漲的幅度并不大。因此目前CPI并未面臨全面上漲的壓力。
第三，最近出臺的行政措施有針對性地控制了一些商品的價格上漲，而且對原先計劃漲價的企業(yè)具有一定的警示作用。8月1日，國家發(fā)改委要求各地價格主管部門組織開展食品價格專項檢查，整頓和規(guī)范食品價格秩序。重點查處串通漲價、哄抬價格和價格欺詐等三類價格違法行為。除國家發(fā)改委治理方便面價格串通案以外，比較典型的案例還包括：湖北省荊州市物價局查處豆制品經(jīng)營者串通漲價案、浙江省嘉興市物價局制止餐飲企業(yè)價格串通行為、吉林省吉林市價格監(jiān)督檢查局查處豆制品協(xié)會串通漲價案。隨著最近前期部分串連漲價商品價格的迅速回落，這使得CPI中部分食品價格和外出就餐費用降低，進而將緩解CPI的上漲壓力。
我們認為08年全年通貨膨脹率將比07年放緩，全年預(yù)測中值為3.5%。我們采用歷史比較的方法通過情景分析得出這個結(jié)論。
情景1：08年各月的CPI環(huán)比和01－06年的平均水平一致。這個假設(shè)背后的邏輯是08年通貨膨脹壓力回歸到歷史平均水平。支持這個情景假設(shè)的主要理由有兩方面。第一方面的理由就是支持我們做通脹不會失控之判斷的理由；第二方面的理由是最近美國地產(chǎn)價格下降對我國08年通脹有抑制作用。在這個情景下，我們得到的08年全年通脹為3.1%。我們認為通脹低于3.1%的概率為25%。
情景2：08年各月的CPI環(huán)比在上半年高于歷史平均，下半年低于歷史平均。整個形態(tài)和04年一致。這個假設(shè)背后的邏輯是通貨膨脹壓力的減弱要經(jīng)歷一個過程。而04年就是一個典型的例子。上半年環(huán)比體現(xiàn)出的通脹壓力大，這表現(xiàn)為上半年CPI環(huán)比總和遠高于歷史水平。而經(jīng)過上半年嚴厲的宏觀調(diào)控，下半年通脹壓力減弱，這表現(xiàn)為CPI環(huán)比遠低于歷史平均水平。由此得到的08年全年通脹為4.0%。我們認為通脹高于這個范圍的概率為25%。
情景3：我們認為最可能的情景是CPI通脹壓力在減小的過程中回歸到歷史水平上。因為經(jīng)過07年的調(diào)控，08年上半年的通脹壓力可能已經(jīng)不如04年上半年大。同時由于沒有經(jīng)歷04年上半年般嚴厲的調(diào)控，08年下半年CPI環(huán)比也不會出現(xiàn)04年下半年那么大的放緩。在這種情景下，08年通脹率為3.5%。我們認為通脹落在以3.5%為中值的范圍內(nèi)(3.1-4.0%)的概率最大。
我們認為這個預(yù)測最大的風(fēng)險是：07年底食品價格出現(xiàn)如06年底般大幅度越升。這會導(dǎo)致08年翹尾因素大增。
美國房地產(chǎn)價格下降會抑制我國通脹上行
我們認為美國房地產(chǎn)價格將出現(xiàn)更大的調(diào)整。房價調(diào)整通過財富效應(yīng)影響消費。根據(jù)許多研究者對于房地產(chǎn)財富的邊際消費傾向的估算，我們預(yù)測，即使其他條件不變，美國20%的房價跌幅將降低消費增速2.2個百分點。此外，房價下降還將引發(fā)股市調(diào)整從而進一步通過財富效應(yīng)影響消費。最后，消費增速下降將影響企業(yè)投資從而提高失業(yè)率，從根本上動搖消費增長的根基。
一旦美國消費開始下降，中國出口增速將受到影響。盡管中國出口結(jié)構(gòu)的升級和出口市場的多元化可以在一定程度上減輕外部需求變化對出口的影響，但并不能完全抵消這個影響。事實上，中國出口增速從未與美國消費增長脫節(jié)。2000-01年美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退，中國出口明顯放緩。我們的模型分析顯示，美國消費增速下降1個百分點將導(dǎo)致中國出口增速兩年內(nèi)累計下降5-6個百分點。
如果我國出口增速放緩，我國的非食品CPI價格可能受到一定的壓力。這將對整體CPI產(chǎn)生一定的抑制作用。圖12表明，我國出口增速和非食品CPI同比存在很強的相關(guān)性。在02年我國出口增速大幅度放緩時，非食品CPI進入通貨緊縮。雖然我國目前因次按危機走入通縮的可能性較小，但次按危機仍可能抑制我國的出口，進而減弱我國的通脹壓力。(來源：《證券導(dǎo)刊》)
預(yù)計8月CPI同比增速為6%左右
8月CPI同比增速預(yù)計將達到6%的水平，CPI同比增速比7月份上升0.4個百分點，主要推動力還是來自食品。第一，蛋和肉禽類價格繼續(xù)上漲推高食品價格(盡管最近幾周肉價下降)。第二，06年同期蔬菜和水果價格上漲幅度過低造成了一定的基數(shù)效應(yīng)。
非食品價格保持穩(wěn)定。發(fā)改委8月30日公布數(shù)據(jù)顯示：8月份36個大中城市大部分公用事業(yè)和公益性服務(wù)價格保持基本穩(wěn)定。民用電、管道煤氣、市內(nèi)電話費，以及教育收費和醫(yī)療服務(wù)價格均與7月持平。
根據(jù)農(nóng)業(yè)部和商務(wù)部截至8月末的數(shù)據(jù)估計，蛋類、蔬菜、肉類、油脂和糧食的月均價格比7月繼續(xù)上漲，環(huán)比漲幅分別為9.2%，7.7%，5.4%，1.7%和0.6%。水產(chǎn)品價格下降0.1%。水果的月均價比7月下降，降幅為4.5%。
從農(nóng)業(yè)部每日數(shù)據(jù)來看：雖然豬肉價格在8月9日后一直呈現(xiàn)回落態(tài)勢，但由于8月9日前漲幅較大，因此豬肉月均價依然高于7月，價格環(huán)比上漲8.5%。
CPI同比增速比7月提高0.4個百分點主要原因還是在食品方面。其中一個原因是蔬菜和水果在06年同期環(huán)比漲幅偏低，而07年8月蔬菜和水果價格波動更接近歷史平均水平，這會導(dǎo)致蔬菜和水果價格在8月的同比增速高于7月。
通貨膨脹10月見頂回落
前瞻地看，9月和10月的CPI同比增速可能還將有所上升，但通脹上行的幅度有限，10月以后通貨膨脹率將放緩。第四季度CPI同比將比第三季度略有放緩，全年通脹水平在4.0%－4.5%之間的判斷。主要原因是：翹尾因素在未來數(shù)月將顯著下降。而新漲價因素雖會上升，但難以如7月那樣大幅度攀升。
CPI中的翹尾因素在7月之后已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的回落。這將減弱CPI同比攀升的動力。特別是從10月以后，翹尾因素將從1.7%下降到0%。這是導(dǎo)致CPI增速在4季度明顯回落的重要原因。
新漲價因素還將繼續(xù)增長，但增長速度將減慢。新漲價因素在未來數(shù)月的累積的速度主要取決于未來幾個月CPI環(huán)比的變動情況。而環(huán)比的變動則主要取決于季節(jié)性因素和非季節(jié)性因素。
從季節(jié)性因素來看，最近兩月食品價格環(huán)比將出現(xiàn)季節(jié)性上漲。在歷史上，每年9月CPI環(huán)比都較高，主要的原因包括：天氣變化導(dǎo)致蔬菜和水果的價格上漲，以及新學(xué)期開始導(dǎo)致教育文化用品價格和城市間交通費用的上漲。10月則是因為國慶節(jié)導(dǎo)致食品需求增大，進而推高了食品價格，最終導(dǎo)致CPI環(huán)比也會持續(xù)一定的上漲。10月以后，CPI環(huán)比將季節(jié)性回落。
從非季節(jié)性來看，以下三點對通脹有所抑制
第一，食品中，近期豬肉價格上漲乏力將進一步削弱價格上漲的動力。來自供需兩方面推動豬肉漲價的因素因價格機制的作用而減弱。8月9日開始，豬肉價格持續(xù)回落，到我們發(fā)稿日止，豬肉價格已經(jīng)連續(xù)四周回落。在供給方面，豬糧比價連續(xù)創(chuàng)歷史新高誘發(fā)供應(yīng)增加；同時中國農(nóng)業(yè)部有關(guān)負責(zé)人賈幼陵近日表示，中國目前已初步控制高致病性豬藍耳病疫情發(fā)生的趨勢。在需求方面，豬肉價格大幅度上漲導(dǎo)致居民減少對豬肉的消費。
第二，到目前為止，CPI新漲價因素提高主要還是食品漲價造成的，而同04年可比時間段相比，全球原油、糧食(玉米除外)和其他大宗商品價格上漲的幅度并不大。因此目前CPI并未面臨全面上漲的壓力。
第三，最近出臺的行政措施有針對性地控制了一些商品的價格上漲，而且對原先計劃漲價的企業(yè)具有一定的警示作用。8月1日，國家發(fā)改委要求各地價格主管部門組織開展食品價格專項檢查，整頓和規(guī)范食品價格秩序。重點查處串通漲價、哄抬價格和價格欺詐等三類價格違法行為。除國家發(fā)改委治理方便面價格串通案以外，比較典型的案例還包括：湖北省荊州市物價局查處豆制品經(jīng)營者串通漲價案、浙江省嘉興市物價局制止餐飲企業(yè)價格串通行為、吉林省吉林市價格監(jiān)督檢查局查處豆制品協(xié)會串通漲價案。隨著最近前期部分串連漲價商品價格的迅速回落，這使得CPI中部分食品價格和外出就餐費用降低，進而將緩解CPI的上漲壓力。
我們認為08年全年通貨膨脹率將比07年放緩，全年預(yù)測中值為3.5%。我們采用歷史比較的方法通過情景分析得出這個結(jié)論。
情景1：08年各月的CPI環(huán)比和01－06年的平均水平一致。這個假設(shè)背后的邏輯是08年通貨膨脹壓力回歸到歷史平均水平。支持這個情景假設(shè)的主要理由有兩方面。第一方面的理由就是支持我們做通脹不會失控之判斷的理由；第二方面的理由是最近美國地產(chǎn)價格下降對我國08年通脹有抑制作用。在這個情景下，我們得到的08年全年通脹為3.1%。我們認為通脹低于3.1%的概率為25%。
情景2：08年各月的CPI環(huán)比在上半年高于歷史平均，下半年低于歷史平均。整個形態(tài)和04年一致。這個假設(shè)背后的邏輯是通貨膨脹壓力的減弱要經(jīng)歷一個過程。而04年就是一個典型的例子。上半年環(huán)比體現(xiàn)出的通脹壓力大，這表現(xiàn)為上半年CPI環(huán)比總和遠高于歷史水平。而經(jīng)過上半年嚴厲的宏觀調(diào)控，下半年通脹壓力減弱，這表現(xiàn)為CPI環(huán)比遠低于歷史平均水平。由此得到的08年全年通脹為4.0%。我們認為通脹高于這個范圍的概率為25%。
情景3：我們認為最可能的情景是CPI通脹壓力在減小的過程中回歸到歷史水平上。因為經(jīng)過07年的調(diào)控，08年上半年的通脹壓力可能已經(jīng)不如04年上半年大。同時由于沒有經(jīng)歷04年上半年般嚴厲的調(diào)控，08年下半年CPI環(huán)比也不會出現(xiàn)04年下半年那么大的放緩。在這種情景下，08年通脹率為3.5%。我們認為通脹落在以3.5%為中值的范圍內(nèi)(3.1-4.0%)的概率最大。
我們認為這個預(yù)測最大的風(fēng)險是：07年底食品價格出現(xiàn)如06年底般大幅度越升。這會導(dǎo)致08年翹尾因素大增。
美國房地產(chǎn)價格下降會抑制我國通脹上行
我們認為美國房地產(chǎn)價格將出現(xiàn)更大的調(diào)整。房價調(diào)整通過財富效應(yīng)影響消費。根據(jù)許多研究者對于房地產(chǎn)財富的邊際消費傾向的估算，我們預(yù)測，即使其他條件不變，美國20%的房價跌幅將降低消費增速2.2個百分點。此外，房價下降還將引發(fā)股市調(diào)整從而進一步通過財富效應(yīng)影響消費。最后，消費增速下降將影響企業(yè)投資從而提高失業(yè)率，從根本上動搖消費增長的根基。
一旦美國消費開始下降，中國出口增速將受到影響。盡管中國出口結(jié)構(gòu)的升級和出口市場的多元化可以在一定程度上減輕外部需求變化對出口的影響，但并不能完全抵消這個影響。事實上，中國出口增速從未與美國消費增長脫節(jié)。2000-01年美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退，中國出口明顯放緩。我們的模型分析顯示，美國消費增速下降1個百分點將導(dǎo)致中國出口增速兩年內(nèi)累計下降5-6個百分點。
如果我國出口增速放緩，我國的非食品CPI價格可能受到一定的壓力。這將對整體CPI產(chǎn)生一定的抑制作用。圖12表明，我國出口增速和非食品CPI同比存在很強的相關(guān)性。在02年我國出口增速大幅度放緩時，非食品CPI進入通貨緊縮。雖然我國目前因次按危機走入通縮的可能性較小，但次按危機仍可能抑制我國的出口，進而減弱我國的通脹壓力。(來源：《證券導(dǎo)刊》)
