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聯(lián)系人：韓經(jīng)理
近期中金公司公布了２００５年下半年投資策略報告。報告認為，雖然許多大宗商品廠商的利潤水平和股價還處于周期高位，隨著產(chǎn)能的不斷增加，未來下調(diào)的趨勢依舊明顯，但盈利周期和估值水平已經(jīng)接近歷史低谷的水泥、電解鋁行業(yè)可能出現(xiàn)基于利潤水平回升的恢復性上漲；盈利趨勢出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的行業(yè)還包括轎車和火電行業(yè)，行業(yè)內(nèi)有較強競爭實力的企業(yè)有望脫穎而出；房地產(chǎn)業(yè)也有可能成為股市調(diào)整和低息環(huán)境的最大受益者。此外，中金公司的報告還指出，寶鋼股份保守的折舊政策，已使得它的利潤和股價提前進入谷底，其市凈率估值水平已經(jīng)接近浦項、中鋼等可比公司的歷史低位。
報告認為，經(jīng)過不到３年的持續(xù)上漲后，近期主要大宗原材料商品市場的整體下跌和波動預示著上升周期已經(jīng)結(jié)束。從歷史周期看，多數(shù)大宗商品市場有３０％左右下降空間，下調(diào)周期可能需要兩年左右的時間。但不同大宗商品的周期表現(xiàn)由于新增產(chǎn)能的投放時間和產(chǎn)能建設周期而有所差異。進入壁壘低、投資周期短的國內(nèi)水泥、電解鋁行業(yè)的利潤率已跌至周期低谷。未來水泥市場的回升和氧化鋁市場的下降將分別導致這兩個行業(yè)出現(xiàn)恢復性上漲。
轎車和火電行業(yè)也是中金公司認為盈利趨勢可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的行業(yè)。報告指出，由于消費者持幣待購心理逐漸緩解和２００４年下半年同比較低的基數(shù)，２００５年下半年車市將呈現(xiàn)恢復性增長，其中中低檔轎車將成為增長的驅(qū)動力。長期來看，購買力不斷增強和依然較低的人均保有量是轎車行業(yè)需求持續(xù)增長的動力。而火力發(fā)電商的二季度業(yè)績將隨著煤電聯(lián)動的實施有所回暖，平穩(wěn)的煤價也將加強下半年燃料成本的可見性，行業(yè)的平均上網(wǎng)電價將在超發(fā)電量電價逐步取消下緩慢回升，雖然發(fā)電機組利用率的小幅下降會部分抵消盈利的改善，但自去年初開始電力板塊的股價與回報率的下跌應已告一段落，行業(yè)的相對股價將仍有一定支撐。
報告指出，如果人民幣匯率下半年按行情預期實現(xiàn)適度升值，宏觀政策很可能轉(zhuǎn)為防范通縮威脅的導向，利率見頂?shù)目赡苄约哟?。加之近期的宏觀調(diào)控已使房地產(chǎn)公司股價出現(xiàn)了明顯調(diào)整，如果下半年大部分城市房價沒有出現(xiàn)大幅下跌，具有顯著品牌優(yōu)勢、較多低成本土地儲備的公司股價會出現(xiàn)恢復性上漲。
對于正在推行的股權(quán)分置改革，報告認為，這將大大釋放藍籌股的估值風險，按照１０送３方案的情景分析，改革將使中金重點關(guān)注公司的估值水平普遍低于海外可比公司。它們出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的機會將來源于在大部分公司的股改方案塵埃落定后，資金有可能流回到目前因無法參與股改而被拋棄的優(yōu)質(zhì)公司。
